<var id="1nbph"></var>
<var id="1nbph"></var>
<cite id="1nbph"></cite>
<cite id="1nbph"><video id="1nbph"></video></cite>
<var id="1nbph"></var>
<var id="1nbph"></var>
<var id="1nbph"></var><var id="1nbph"></var>
<var id="1nbph"></var><cite id="1nbph"></cite>
<cite id="1nbph"></cite>

農業企業如何管控價格等風險

2019-11-15 09:24:18

10月29日,第二屆產業企業風險管理大會在遼寧沈陽召開。本次大會由中國期貨業協會指導,遼寧省金融監管局、遼寧省證監局、大連證監局、大連商品交易所主辦,永安期貨、魯證期貨承辦,江海匯鑫期貨、南華期貨、中信期貨、銀河期貨、海通期貨、新湖期貨協辦,遼寧省期貨業協會、大連市期貨業協會提供支持。和訊網全程參與并做專題圖文直播。

遼寧禾豐牧業股份有限公司董事長金衛東出席本次大會并作主題演講。金衛東表示,農業生產企業面臨上游原料和下游終端產品的諸多不確定風險因素,如:天氣、疫病、自然災害、政治因素等。而農業生產企業的低利潤降低了企業本身的抗風險能力,同時,農業生產企業關聯方的抗風險能力和意識相對較差。其實企業風險無處不在。除了價格風險外,還有決策風險、人力資源風險、技術風險、文化風險等等,金衛東重點分享了利用金融衍生工具、期貨等手段規避價格風險。

以下是演講實錄:

企業對原料價格的風險管控,重點是利用金融衍生工具、期貨等手段規避價格風險。剛才李理事長做了一個非常專業的演講,使我做這個報告的壓力減輕了。其實企業風險無處不在。近年禾豐頻繁到國外投資建廠,合資企業的英文是JOINT-VENTURE,這個英文讓我意識到企業本身就是在經營風險、識別風險、駕馭風險、把控風險,就是化風險為機遇。

我們大家都知道,通常人是理性的,但是人又帶有野性瘋狂的弱點,特別是企業家這個群體,有明顯的風險喜好,冒險與創新是企業家的內在基因,而這種風險喜好一旦被放大,將使得風險不可控制,因此越大的企業、越是合格的企業家,企業越需要有一個機制,越需要有一些手段,把敢冒險的企業家精神變成一個風險可約束的企業實踐。 

除了個人非理性以外,即使每個人都是理性的,從博弈論上講,個體的理性也往往會導致群體失去理性,有時人人都為了自己利益將會使整個群體遭災。何況人的思維還有那么多漏洞和非理性的部分,因此我們的生活、我們的生命、我們的企業、我們的事業,實際就是一個接一個的連續經歷風險的過程,而這個風險過程必須加以管控才能更美好。

禾豐做的行業是特別需要風險管控的農業。

首先,農業企業面臨上游原材料和下游終端產品諸多不確定因素,如:天氣、疫病、自然災害、政治因素等。很典型的就是這次非洲豬瘟造成豬肉價格大幅度上漲,還有中美貿易戰這一政治因素,使得前期以豆粕為代表的原材料劇烈波動。

第二,農業企業也可以理解為是生產生產資料的企業,這就決定了從事該行業利潤的微薄,利潤微薄的行業抗風險能力是非常差的。

第三,農業企業關聯方抗風險能力也是差距很大。以飼料企業來說,我們的上游大豆壓榨企業抗風險能力很強,他們有邏輯、有分析、有手段。但是玉米生產者都是農民,他們抗風險能力就很差。中間層就如禾豐,我們生產飼料,向下游傳遞風險、水漲船高的能力也比較弱,因為下游養殖戶沒有風險承擔的能力。所以每年都有新的養殖者進來,但是有更多的養殖者被淘汰。飼料行業本身也是一個大浪淘沙、劇烈淘汰的行業。最 近3年,飼料生產企業已經由15000余家銳減為不足6000家,而且這個趨勢還在愈演愈烈。我們原本認為淘汰首先是把經營差的企業淘汰掉,通過今天這個會議,我意識到一些經營能力強,但風險把控能力不強的企業也容易被淘汰,這是非常遺憾的。有經營能力、研發能力、服務能力的企業,他們本應是社會先進生產力的重要部分,但是因為缺少了風險管控環節,就像一個文理不平衡的高考學生,本來應該考進一所很好的學校,卻由于偏科失去了自己的理想和前程。

禾豐是怎么進行原材料風險管控的呢?

第 一強調的是管理分工。首先我們注重信息的研發,專人實時跟蹤研判國內外主要原材料供求關系、影響因素、行情趨勢、政治因素,為我們宏觀決策提供有力支持。

第 二是在現貨采購上采取高度專業分工。過去是采購經理什么都管,現在高度專業的分工使得他只需集中關注自己管轄的品種,也便于與同行、競爭對手和期貨價格做直接有效的對比。

第 三采取期現貨結合的方式。通過科學的手段降低我們的采購成本,這里我可以自豪地說,我們的原料成本明顯低于主要競爭對手,所以我們今年前三季度實現歸母凈利潤75.95%的增長。這個增長主要由肉雞產業貢獻,禾豐與合作伙伴生產的白羽肉雞雞肉量現在是中國第 一,每10只肉雞就有一只是禾豐體系生產的,肉雞生產也有非常敏感的成本,肉雞生產的成本主要是飼料原料成本,我們在原料采購上采用了多樣化的期現結合方式。剛才理事長說遼寧企業還沒有企業應用套期保值等期貨手段,這一點我還是要當仁不讓地說,我們不僅使用了,而且還嘗試了多種可行的方案。拿豆粕來說,我們使用基差采購可以占到豆粕總采購量的80%,期貨期權也被應用到點價及套期保值當中,同時我們也嘗試期貨交割這種別人不常用的采購方式,對企業發展很有幫助。

兩年前我在這里做報告的時候,可以說我們在這方面進展很慢,因為我們不懂,非常擔心風險。但是今天我們已經有了很大的進步,這個進步要特別感謝大連商品交易所。當我們還沒有認識到價格風險需要并且可以有效管理的時候,大商所通過組織各種各樣的培訓活動提升了我們的意識,加之期貨公司的配合,如永安期貨,最 早我們理解他們就是上門推銷產品和服務,通過這一年的合作,我們不僅獲得實際利益,包括我這個董事長在內的禾豐管理者們認識水平也得到提高,我們認識到期貨這個工具非常重要,認識到金融衍生品對企業的成長,不僅會識別風險,同時也能規避風險;不僅能發現價格,還能促進企業發展。在這里非常感謝大家。

剛開始我們自己動力不足,就像剛才正強理事長說的,我覺得我們是東北行業老大,又最 懂價格,甚至可以一定程度上控制價格。但是,我們能控制的是有限的,大豆價格的漲跌就不由我控制,也許我能控制我的產品賣價,能跟競爭對手在市場上一爭高下,但是產品價格的彈性是有限的,而原料的風險幾乎是無限的。

我們防控風險的方式首先是合作。

第 一就是與戰略供應商合作。我們有很多供應商,像今天參會的九三集團就是我們最重要的戰略供應商,他們不僅給我們供貨,也傳遞我們風險管理和價格發現的知識。我們有些操作是和戰略供應商一起來實現的,這些戰略供應商還包括邦基、益海嘉里、中糧、中儲糧。他們不僅專業,而且可信賴、履約能力極強。在過去一口價的時代,押寶押中了最后也不能兌現,所以優 秀的合作伙伴也是我們成功的重要的基礎。

第 二是與權威性的信息平臺合作。及時準確的信息永遠都是有價值的,為此我們也付費購買一些專業的信息,比如買豆粕網、萬德資訊、油世界等海外數據,還有一些重要的供應商和我們分享一些行業的實時數據,同時我們也是中國畜牧業協會、中國飼料工業協會的核心會員,可以收到中下游產業的調研數據。

第 三是與行業主管部門保持密切聯系。農業部定期發布生豬存欄量、價格趨勢、肉雞的行情;海關、環保部門,還有食品安全管理部門定期發布進出口信息,新法律法規,這些都是我們要密切關注的,這里有的是直接的數據信息、有的是宏觀的政策信息,獲取信息后,一個企業加工信息和分析信息的能力就顯得非常重要。

還有就是期貨公司,目前我們與幾家期貨公司有合作,最 多的就是永安期貨,幫助我們實現了很多操作,教會我們很多方式和方法。

我們用下圖的A、B、C、D、E、F這6種方式發現價格和識別風險、管理風險。

A、在發現價格上我們使用了基差采購。過去一口價,賭錯了大輸,賭對了不一定大贏,有可能還兌現不了,因為有的供應商不講信用?,F在我們不那樣孤注一擲了,我們采用買基差的方式?,F在禾豐采用此方式采購的豆粕占到豆粕總采購量的80%,用適時點價這種方式非常好。也許是我們運氣好,今年用這種方式直接給禾豐帶來豆粕采購的節省成本,或者說是利潤貢獻超過了5000萬元。但是我們不像期貨公司那樣一下就在賬面表現出利潤,因為我們省的錢在各飼料企業最后報表上才能體現出來。

B、虛擬建倉。虛擬建倉是預估現貨價格即將上漲又買不到大量現貨的時候,可以在期貨市場大量購買,期貨上采購量不受限制,通過期貨市場虛擬建倉平抑現貨價格波動。

C、套期保值。這是經典的期貨手段,作為實體企業我們確實要守住原則用于保值?,F貨有多少你做多少套利,這就能保證你在對應時點一進一出、一一對應,把現貨采購利潤最后變成企業利潤。作為生產型的實體企業,套利保值是特別好的手段,但是必須要做控制,必須真正保值套利,保值是保證采購所獲得的已經鎖定的利潤,把這個利潤保住。

D、期權?,F在我們已經開始做一項新的操作,這在行業也是領 先的,就是期權。期權是數學邏輯的應用,期權方案很多、很復雜,剛才理事長已經講了,它既能保證你買得好,又能保證你賣得出去,如果你應用得好它還能保證你在價格實現過程中,甚至能鎖定比期貨盤面價格更低的價格。當然一切都是有代價的,要想得到這些收益,你得給人家合理的期權費,就像買汽車要交保險,那交保險值不值得呢?要是不出險好像不值得。我們每個人都交車險,可很少有企業給更具風險的業務買保險,禾豐過去不懂,現在開始懂了,開始越來越明白,未來這方面要做的幅度會更大、覆蓋面也會更廣。

E、現貨移庫。這是建立在優 質供應商和優 質客戶之間的一種風險規避行為。我們和九三之間做過,除了現貨移庫以外,還有基差移庫,這是對雙方都沒有任何風險的,利用衍生手段實現現貨使用,未來確定價格的方式,這個方式對于禾豐這樣的大規模采購并且對未來的價格有自己明確預期的情況是非常有意義的。

F、期貨交割。很多人認為期貨操作就永遠是虛的,其實它是虛實結合的,期貨交割是期貨的一個最后的手段和保障,在這點上很多人不用。我們自己也曾認為這個好像幾乎不能用,但是在今年我們嘗試性交割了7000噸黃大豆2號,用于生產膨化大豆,盡管數量不大,但在今年中美貿易戰的背景下既解決了我們用量小、采購難度大的問題,又幫助我們降低了成本,大商所推出這個模式我們首 家應用受益頗多。在操作過程中我們又得到了合作伙伴永安和九三的指導和支持。

所以,禾豐今年有一個較好的利潤,這個利潤是方方面面的貢獻,在利用這些A、B、C、D、E、F手段上,第 一項給我們就貢獻大約5000萬,其他這些項效果表現得還不太充分,但是我們在繼續受益中,效果非常好。

同時,我本人也在這個過程中變得更懂,更有興趣。從這一點來說似乎也讓我這個企業家變得更合格了。因為我是個傳統企業家,80年代畢業的碩士研究生,有點自負的小傲嬌?,F在看來學習是無止境的,企業的競爭重要的還是企業整體學習能力的競爭,而這種學習能力對于期貨及衍生品學習者來說,剛開始是難以理解的、枯燥的、抽象的,甚至是帶有很多悖論、相互矛盾的,但是一旦稍微懂了一點,也會感到玄妙無窮,也會感到好像我有了一個別的老板不懂的工具,自信心又加了一分。

講三個小例子。第 一通過期貨操作對豆粕已點價頭寸進行利潤鎖定。今年4月25日價格低點2560的時候果斷點了4萬噸,到了5月末價格長期在2850左右徘徊,我們覺得高點已經到了,到6月初2920,我們就在盤面賣出去了。就這一個操作每噸凈利360元,4萬多噸,一次操作大概1800萬的利潤。

第 二是運用期權的方式買豆粕,我們在東北市場做了上述的操作。在東北以外市場,我們在期貨市場價2630的時候,通過使用組合期權獲得比市價更低的2580的點價頭寸。雖然略高于東北企業的2560,但是我們永遠不要期望決策在最 佳點,我覺得次佳點也是非常好的。如果企業總是次佳選擇那總體就是最 佳選擇,就像我們找夫人,不一定找到一生最 適合我們的,但是找到第二、第三適合我們的也是成功的,人生不能偏執地尋求最 佳,否則會一輩子孤家寡人。這次運用期權的手段,我們沒有付費,通過冒了一個小風險,把價格賭給對方,好像一個賭 博,但這個小賭 博也換來了一次千萬級的收益。

第三通過期貨空單對玉米現貨頭寸實現利潤鎖定,規避下跌行情中的風險。通過這次操作實現了120元/噸的利潤。因為我們玉米用量很大,占禾豐總體原料用量的60%,玉米采購能做得好對企業更重要。

企業除了價格風險,還有其它方方面面的風險,在此我僅舉其中較為重要的風險加以說明。

決策風險。我記憶深刻的就是禾豐十年前要開展肉雞的產業化業務,這個決策非常艱難,那時候做肉雞產業化的都虧損,可是我判斷如果不做,飼料市場也會逐漸萎縮,于是我就決定要做,做這個業務前6年都是虧損的,但今年禾豐的利潤大部分來自于肉雞。當時做決策的時候大家都反對,我們第二股東專門從荷蘭飛到中國,他是一位70歲的資深企業家,他說:“我幾十年前在荷蘭就曾經轉向去做過這個,最后失敗了。這是完全不同的業務領域,你會做飼料,可你不一定就能做好肉雞?!蔽艺f:“如果不做就是等死?!彼f:“如果你做,你就是找死?!蔽蚁?,找死還有活的希望,等死連活的希望也沒有。那時候不斷地投錢,每年都是虧損的,所以一直到禾豐上市的時候,我們的肉雞產業化沒被納入上市范圍,因為覺得將來可能是一個拖累,但是今天看來,這個勇敢的決策變成我們最 大的收獲。決策不是投票出來的,決策甚至不是集思廣益出來的,決策是極少數的決策者充分地認識現實、獲得信息,并且深度地加工信息,加上足夠勇敢冒險精神,以及對最壞結果的判斷,對它的承受能力等綜合因素做出的。

財務風險??傮w來說很多人認為禾豐膽子太小了,這是我們的財務數字,資產負債率是34%,我們創業到現在幾乎沒突破過40%,這在民營企業里太少了。因為我們覺得危機四伏。土地不是我們的、宏觀政策我們不能控制,而銀行的資金供給不穩定隨時在調整,我們必須對未來風險做充分的準備,所以禾豐是一個更像西方公司的量入為出的理性企業。禾豐從2008年開始所有的貸款就都是信用貸款,而第 一筆信用貸款來自于世界最保守的銀行荷蘭合作銀行,它對中國6家農業企業,包括兩家跨國大集團進行分析以后,只有禾豐的指標是合格的,我們沒想到。荷蘭合作銀行工作人員說:“你們禾豐的EBIT指標決定你們可以貸這么多錢,而你們貸得太少了?!辟J款的最后一個程序是荷蘭合作銀行行長要來找我談一個小時,他要用一個銀行家的眼光來識別我,考量我是不是一位優 秀的、值得信任的企業家。我問中國區行長:“都有誰參加?談什么?”他告訴我說:“只有你們兩個人,不知道談什么?!币粋€小時談完以后,我就已經知道了禾豐一定可以得到這筆貸款。禾豐上市以來銷售收入年復合增長率13%,歸母凈利潤年復合增長率26%,這是中國所有上市農牧企業里“唯二”的,只有兩家做得到,一家是南方的企業,一家是禾豐,上市初期那家企業從資本市場獲得的資金是我們的十倍左右,現在我們各項指標還略低對方,但是在同一個競爭水平上。在東北地區做到這個程度很不容易,因此我自信東北也有好企業,東北也有理性而又勇敢的企業家。這些發展指標也說明了禾豐既是一個積極進取的,同時又是一個非常注意控制風險、穩健經營的企業。

人力資源風險。有的人適合做專業研究,技術特別強;有的人適合做管理,營銷很強。過去我們只重視營銷、管理和開拓性人才,所以吸引人才不夠平衡?,F在我們采取H型人才發展通道,一種是研發技術型,一種是外向開拓型,讓這兩種人都能成功,將來都能得到相似收入水準、相似地位水準,這樣公司就是內外兼修、平衡的公司,這樣才能有后勁。華為給科學家高薪,請那些天才來,所以民營企業不應只重視銷售人才,也應該重視有后勁兒、不會銷售、不會公關、不會講話,但是會給你默默做技術貢獻的人。

技術風險。技術風險有兩個風險,早期是技術保密的風險,最 早的時候這個行業誰有好的配方誰就掙錢,所以技術要保密?,F在的風險不是技術保密,現在風險就是首先要找到那些對某個領域非常熱愛、執著的又有才干的研發人才,因為熱愛是比責任感更好的老師。第二又不能放縱他們的個人喜好,企業要有一個宏觀的方向指引,在這個方向指引上把他們分門別類放在不同崗位上。識別大方向非常重要,這就要靠企業董事會甚至董事長本人。比如,中國即將禁止所有飼料添加抗生素,如果以前對此沒有準備,還是用大量抗生素,你的飼料就賣不出去了。禾豐在這點上做得很好,7個創始人1個博士、3個碩士、3個大學畢業,集團高管也都是資深專業人士,這些人至今還在第 一線工作,而且不斷學習提高自己,保證了企業大方向正確。比如說現在禾豐如果有外國專家來交流了,無論哪位內部管理者做翻譯,如果我走進會場他都會緊張的,因為他擔心翻譯錯了被我現場糾正或者當場替代,甚至講技術我在場大家也有壓力??赡軐砀蟮墓静恍枰@樣的老板,但是在第 一代創業人中,懂行業、懂專業、有知識的企業家更容易成功。

還有企業的價值觀風險。企業沒有正確的價值觀,即使一時暴利掙了錢,最終也將不能長久。禾豐企業沒有那么多的花花綠綠標語廣告,到禾豐參觀的某領導說:“禾豐什么都好,就是企業文化需要加強?!蔽也⒉黄埻?。我們覺得那些特別強化外在企業文化的是封建、是落后,真正的文化應該是人正確的價值觀、正確的行為準則,然后才是外在的那些宣傳和口號,而穿一樣的衣服,天天唱歌、宣誓的企業更類似于江湖團伙。

一個優 秀的企業應該是和而不同的,應該是有共同的價值觀,又充分尊重每個人的個性。我們禾豐其實是有文化的。24年前創立禾豐的時候,7個創業者寫了3句話,至今一字沒變,現在看依然很符合現代社會價值理念,我們稱之為《禾豐宣言》:

第 一,禾豐公司永遠從客戶需要出發,不斷開發新產品,絕不因循守舊;

第 二,禾豐公司永遠誠實經營;

第 三,禾豐公司永遠以服務社會為宗旨,靠科學技術和創造性勞動發展自己。

我們的價值觀的核心就是三個詞、六個字“誠信、責任、共贏”。誠信,哪怕對競爭對手也要講誠信,不說假話;責任,禾豐成立之初,董事會三分之一由外部董事擔任,這些德高望重的人保證我們的決策不是只為自己,會更多地得到社會認可和接受;最后就是共贏,禾豐7個人創業,不斷把股份分享給優 秀管理者,是行業里股份分散的公司之一,最 大的股東僅占16%股份,這種團隊共贏,這種追求在經營過程中上下游的共贏,與客戶、供應商的共贏,我想也是禾豐的基本價值觀。

在經營上我們追求這樣三個原則:不斷創新、保持高效、嚴格自律。所有管理者都要做到管理者五項原則:誠實守信、嚴于律己、公私分明、與人為善、成果共享。

禾豐成立24年來總是告誡大家,我們要按《禾豐宗旨》經營企業,下面就是《禾豐宗旨》的原文:我們要用先進的技術、完善的服務、優 秀的產品促進中國畜牧業的發展,節省資源,保護環境,實現食品安全,造福人類社會?!逗特S宗旨》也是寫于禾豐成立的1995年,但是即使在10年前,我們都不敢告訴外界,因為我們覺得太小的公司好像沒資格說要造福人類社會,但是在每次內部會議上都要講。今天并不是禾豐有資格講了,而是禾豐更有勇氣講了。希望禾豐未來發展得更大、更好、更高質量,真正有資格講。不管有沒有資格講,但是我們有愿望講,這就是我今天跟大家分享的農業企業的風險控制。

謝謝大家!

標簽

下一篇:抗生素替代之金衛東觀點2020-01-07

最近瀏覽:

相關產品

相關新聞

沈陽總部

ADD:遼寧省沈陽市沈北新區輝山大街169號

TEL:024-88082666

二維碼

ewm1.png ewm2.png 343434.jpg
官方網站官方微信號招聘公眾號

分享

  • 亚洲综合色区另类AⅤ,免费99精品国产自在现线,亚洲成年网站在线隔壁老王,国产乱对白刺激视频
    穿越民国泡尽美人 国语高清自产拍在线观看视频 最好看的2018中文字幕 免费黄色片 欧美大胆无码视频 人妻日本三l级香港三级 可以免费观看的av毛片 私人拍摄 欧美色色 土豆app社交 年轻的小峓子4中字 身为人母电影在线观看 一本大道香蕉中文在线视频 丰满岳乱妇 q友乐园个性签名 艳女伦交 啵乐网页 附近的人妇女 韩三千最新章节更新 幸福花园 五十路 陈扬绝世高手今日更新 chengren 住在隔壁的人免费观看中文版 graphis官网 最好的中文字幕视频 xunleige 无码精品 日韩专区 第一精品福利导福航 男同视频 艾玛影院官网 老扒夜夜春宵第二部的 我和黑大佬的365天高清中文翻译 女儿的朋友 水咲ローラ 中文字幕第一页 免费99精品国产自在现线 67194线路1(点击进入) 免费观看的成年网站 免费观看的成年网站 日本不卡免费一区二区 人间情缘在线观看 人本风流 赠我予白 欧美日韩无线码免费 小小免费视频在线观看 欧洲攻略视频免费观看 年轻的姐姐 野花在线观看 向日葵视频app下载 老司机67194精品线观看 semaomi yy11111光电影院手机版 高清一本dvd 菠萝菠萝蜜手机网 北娃大王 伊人色爱久久综合网 王者归来洛天 无码专区手机在线观看 尖湿锐尤早期图片 中国黄页大全 久久视频 BT蚂蚁磁力天堂 樱花直播 汤姆视频 佛山市公安局 陈说美食 叶凡秋沐橙免费阅读完整版 高清录播服务器 狐嫁女全文免费阅读 祖女三代共侍一夫小说 大香伊在人线免 快活视频 我本港岛电影人 父爱如山动漫 韩国网站 污动漫 看巴士西瓜钙片钙片 樱桃搜索 磁力天堂 我和黑大佬的365天高清中文翻译 啵乐腐味满满血缘纽带 玉米男孩图片 夜玩亲女小妍续 久久不射 99久久免费只有精品 无码精品 日韩专区 善良的闺蜜韩国三级 uoco 抖阴下载 顾轻舟司少帅免费阅读 最佳情侣手机在线视频 jazztronauts护士 元气骑士破解版下载2020最新版本 闺蜜2韩国电影 69p69永久网址 啵乐漫画app官网 好男人在线观看 丁香花论坛 佛山 182tv免费播放线路一线路二 爱情鸟免费论坛在线 老子影院 免费黄色片 葡萄视频 洗衣屋 趣书网 yellow高清在线观看 japonensis日本java 王者归来洛天 女朋友被窝里撒娇说要 纯黄情欲小说 香蕉伊思人在钱 第一精品福利导福航 都市仙尊洛尘全集目录 十八以下岁女子毛片 亚洲一日韩欧美中文字幕在线 亏成世界首富从游戏 幸福花园 受委屈离家出走被惩罚 小草在线观看视频播放免费 meiguoshici 珠海电信网上营业厅 爸爸的朋友 野花在线观看 欧美顶级情欲片 cilimao磁力猫 樱花直播 freshman中学 拍摄指南 成 人免费视频免费观看 狐嫁女 又黄又湿又免费的视频 gif动态图出处第900期 打赌输了答应任何条件 a级片 人妻无奈迎合粗大 大黄片 穿越民国泡尽美人 2046免费观看全集 japonensis日本java 日本免费一区 yy11111光电影院手机版 人妻无奈迎合粗大 天堂资源最新版 亚洲欧洲自拍图片专区 真人性23式(动) 最新国产在线拍揄自揄视频 老鸭窝 365dni 在线萝福利莉18视频 8个征兆说明你怀孕了 男生的蛋蛋为什么总是潮湿的 欧美黄色片 汤姆叔叔的小屋 茄子短视频 tube4tube8 yy11111光电影院手机版 高昌王妃 佛山警务在线 快穿女配被男主吃掉 樱花直播 日本乱偷中文字幕 jizzjizz 薰衣草高清视频在线观看 中文字字幕在线中文乱码不卡 国内少妇高清露脸精品视频 皮肤黄适合穿这6个颜色 好男人在线观看 韩三千最新章节更新 野花在线观看 11sasa 宫崎骏的所有作品电影 婷婷五月在线精品免费视频 重生之都市仙尊洛尘最新更新 磁力天堂在线 同房交换4p好爽 芭乐视频app下载官方 推拿完整版中文字幕 磁力天堂在线 电信19元无限流量卡 菠萝菠萝蜜视频在线观看 皮特影院 樱桃搜索 磁力天堂 nana在线观看高清视频 国产精品嫩草影院 717电影网 japanesefree中国寡妇 欲盖弄潮高清在线观看 看巴士西瓜钙片钙片 小小免费视频在线观看 bt磁力天堂在线 婷婷五月在线精品免费视频 亚洲色tu 妈妈的朋友7 偷偷藏不住新婚番外 樱桃小视频 噜噜射 青青青国产在线观看免费 三级网 手机黄页 18中国帅同志chinatv q友乐园网名 本草中国免费观看完整版 国产乡下三级全黄三级 2019年台湾人看大陆视频 皮特影院 白洁孙倩 97ses 欧美videosgratis杂交 新天堂2 情欲满载 q友乐园 单身网 都市仙尊免费阅读洛尘 磁力天堂樱桃bt nana高清在线观看 closeup毛茸茸pics大全 超级陈扬最新章节更新 国语高清自产拍在线观看视频 亚洲 欧洲 日产 韩国 bbox撕裂bass 老鸭窝 成本人动画片在线观看 快猫网站入口 2012高清国语版免费观看 秋霞电影网午夜免费鲁丝片 菠萝菠萝蜜视频在线观看 单亲互相满足性需求 国产在线亚洲精品观看不卡 tube4tube8 夜玩亲女小妍续 闺蜜2在线观看完整版免费 暖暖日本免费播放 非会员试看120秒体验区 荷尔蒙电影网在线观看 yy8098影视理论 打赌输了答应任何条件 我就是王一彤 春梦记高清完整版 顾轻舟 一品道门免费视频日本 桃色天堂 娇艳都市未删减小说 亚洲欧洲自拍图片专区 qq头像q友乐园 高昌王妃 鲤鱼乡 迪卡侬视频高清在线观看 猪蜜蜜电视剧大全 白洁孙倩 夺冠在线观看免费观看完整版 三级片在线观看 汅动漫在线观看全集免费 316影院 两个人的视频全免费观看 善良的小峓子完整视频 烈火动漫 菠萝菠萝蜜在线视频在线播放 看巴士西瓜钙片钙片 洛尘重生之都市仙尊 国产肥熟女视频一区二区 春梦记高清完整版 鲤鱼乡 中国黄页大全 tiantiangan 小草免费观看在线播放 嘟嘟动漫网 曹留社区2019地址 avtt天堂资源网 妈妈的朋友4 毛太多进不去21p xiaosese 国产精品每日更新在线 在线爱 网易黄页 prohub官网入口 最佳情侣手机在线视频 洛尘最新更新章节列表 国产在线视精品在亚洲 欧洲攻略视频免费观看 人与性 好男人在线观看 将夜免费神马影院 色偷偷色偷偷色偷偷在线视频 久久免费视频 日本乱偷中文字幕 五十路 国产 日产 欧美最新 沈浪苏若雪最新更新章节顶点 狼客网 2020国自产拍精品网站 穿成三个男配大佬的解药 亚洲 欧洲 日产 韩国 诱人的女老板中文字幕 荷尔蒙电影网在线观看 sezhan 平民影院 毛泽东思想和中国特色社会主义理论体系概论 汤方人体 韩三千最新章节更新 bt磁力搜索天堂 与爱同居泰剧 qimi 抖阴下载 染指之后 狼客网 国产毛片农村妇女系列bd版 天堂资源最新版 被夫好友侵犯中文字幕影音 天天影视色香欲综合视频 chengren 35pao 杂烩大乱炖目录 六漫画-免费漫画 男同视频 graphis官网 久久国内精品自在自线 超级全能学生杀猪刀 柠檬tv 啵乐官网入口 我与你的情深似海顾轻舟免费阅读 都市仙尊洛尘全集目录 人猿泰山h 重生之都市仙尊洛尘最新更新 17173dnf专区 色偷偷色偷偷色偷偷在线视频 4399看片 中国白胖肥熟妇bbw 色戒无删除158分钟完整版 顾轻舟司少帅免费阅读完整版百度小说 公憩28篇小说 最好的中文字幕视频 都市仙尊洛尘在线阅读 向日葵视频app cilimao磁力猫 磁力天堂在线 偷偷藏不住新婚番外 日本laurenphilips 新婚张燕被两个局长 婚后试爱在线观看 8x8x海外华人首页 菠萝蜜官网 中文字幕 人妻熟女 穿越民国泡尽美人 香港黄页 珠海电信网上营业厅 bt磁力搜索天堂 67194线路1(点击进入) 国产原创剧情麻豆在线 超级女婿赵旭李晴晴全文免费阅读 chengren 噜噜射 柠檬网络电视tv 韩国三级年轻小的胰子 婷婷五月在线精品免费视频 一胎双宝总裁大人夜夜欢全文免费阅读小说 八佰电影免费高清完整版在线观看 都是仙尊洛尘免费阅读 酒色世界 age动漫官方下载 2019最新无码国产在线视频 chinses中国女人china 欧美黄色片 新婚娇妻宠上瘾 2020给个网站好人有好报 中国雅虎 17173dnf专区 新翁熄粗大 肉超级多的糙汉文 樱花视频 给人一种阳光的头像 慈禧的秘密生活 护士夜夜春宵 亚洲2020天天堂在线观看 顾轻舟司少帅免费阅读完整版百度小说 国产香线蕉手机视频在线观看 郑州桑拿 叶凡秋沐橙小说 天堂最新版 作品转载 元气骑士破解版下载2020最新版本 毛太多进不去21p 小蝌蚪视频 胖妹做饭视频陈说美食 2012国语在线看免费观看 年轻的母亲 哔咔漫画 铃木秀一 久久精品国产72国产精 欧美片区 女人艾滋病的三大症状 泽艺 岳把我的具含进 手机看片国产日韩欧美 岳风柳萱更新最快 老司机网站 6080yy 一本到高清在线视频观看 我的美女房东免费观看 啵乐 美女114 秋葵视频丝瓜视频 卡一卡二卡三免费视频 小小免费视频在线观看 日本樱花服务器 最好的中文字幕视频 杨贵妃秘史 最新国自产拍在线播放 菠萝菠萝蜜手机网 仙尊归来洛尘最新章节 本草中国免费观看完整版 西游记86版全集 短文集合 浮生陌 骚虎影视 岳风柳萱刚刚更新 叶凡秋沐橙最新章节 51gan 致命的你 青青河边草免费观看 奇优 xunleige 嘟嘟动漫网 q友乐园网名 陈扬绝世高手今日更新 附近的妇女 狠狠狠的在啪线香蕉亚洲 2020最新国产自产在线不卡 无尽长廊污的 斗罗大陆免费观看完整版在线观看 欧美videosgratis杂交 虫爱少女 草莓视频黄 宝书网 狼人香蕉香蕉在线28 - 百度 正文第087章两女双飞下 真人性23式(动) 国产精品嫩草影院 三十熟女 佛山房价 八佰电影免费高清完整版在线观看 祖女三代共侍一夫小说 无尽长廊lol王者荣耀 高清录播服务器 久久中文字幕免费高清 免费99精品国产自在现线 msn日本 樱花视频 jazztronauts护士 叶君临李子染小说全文免费阅读 本草中国免费观看完整版 最好看的2019中文字幕 木瓜网 大杂乱小说目录阅读 昆虫记每章节内容概括 97gan 被夫好友侵犯中文字幕影音 迅播动漫 猪猪视频 年轻的母亲在线观看 小草观看免费播放2019 翁与小莹最新大结局 蓝色导航 秋霞电影网鲁丝片无码2020 小老弟影院 原始的冲动 好男人在线观看 宫崎骏的所有作品电影 天堂资源最新版 都是仙尊洛尘免费阅读 色豆网 宫崎骏的所有作品电影 茄子视频app下载 p站全称叫proumb怎么进 快猫下载 8x8x海外华人首页 新天堂2 芭乐视频app下载官方 男人和女人特黄的视频 中文字幕第一页 老八吃屎的视频 男生喜欢的污网站免费 美女禁区 快活视频 豪婿韩三千刚刚更新最新章节 磁力天堂樱桃bt 国产欧美国产综合第一区 p站全称叫proumb怎么进 vultr美国与日本 免费精品国自产网站 伊人久久大香线蕉综合色啪 月光影视在线观看 国语高清自产拍在线观看视频 vultr美国与日本 朋友换娶妻2完整版 老司机67194精品线观看 500篇短篇合免费阅读 国产原创剧情麻豆在线 横恋母 草莓视频官网入口ios 国产原创剧情麻豆在线 顾轻舟司行霈小说全文 免费又色又爽又黄的视频 妈妈的朋友5 国产在线视精品在亚洲 香蕉一本大道中文在线 简童沈修瑾小说免费阅读全文 影视大全免费观看高清版 麻豆传媒官网 17173dnf专区 至高指令未删减在线 宫崎骏的所有作品电影 大团圆结局全文阅读 chenren sese 妈妈的朋友2 试看二十分钟视频视频有声 2020最新国产自产在线不卡 破膜后高清图 八百电影在线高清免费观看完整版 寡妇和大狼交 大香伊在人线免 肥肉 小说 茄子短视频 菠萝菠萝蜜视频在线观看 悦来香 都市仙尊免费阅读洛尘 250qq 父爱如山动漫 美国神婆星座网 巳怎么读 顾轻舟司行霈小说全文 国产在线亚洲精品观看不卡 2020给个网站好人有好报 sxx bt天堂www 真人性23式(动) 年轻的姐姐 美国神婆星座网 拍摄指南 热播网 美女销魂 一本大道香蕉中文在线视频 丝瓜视频污 朋友的未婚妻 恋爱妄想中 丰满岳乱妇 琉璃免费观看电视剧全集54 穿成三个男配大佬的解药 骚虎影视 一品道门免费视频日本 电信19元无限流量卡 99re8热视频这在线视频 将夜免费神马影院 先锋影音亚洲中文字幕av 佛山 小草免费观看在线 小草在线观看视频免费2019 高清录播服务器 欧式个人写真 亚洲超清中文字幕无码 甜蜜暴击动漫未删减 age动漫官方网 司行霈疯狂的要顾轻舟 手机黄页 永恒国度 国产在线视精品在亚洲 最佳磁力引擎磁力天堂 淘气天尊博客新浪 修女也疯狂电影在线看免费 农门长姐有空间 血缘纽带啵乐腐味满满 国产肥熟女视频一区二区 sebo 身为人母电影在线观看 中文字幕亚洲无线码a 小蝌蚪app下载大全小蝌蚪 人与性 nana高清在线观看 无尽长廊 cilimao磁力猫 小鬼翔太 猪蜜蜜电视剧大全 msn日本 顾轻舟司行霈小说全文 未成年网 年轻的小峓子5 粗大按摩器调教h 在线录播 日本不卡免费一区二区 bbox撕裂bass 百世汇通快递查询输入号码查询 一胎双宝总裁大人夜夜欢全文免费阅读小说 久久精品国产72国产精 小草在线观看视频播放免费 佛山交警信息服务网 热热色 杨贵妃秘史 欧美色视频日本片免费 真人性23式(动) 久久vs国产综合色 迪卡侬视频高清在线观看 免费99精品国产自在现线 洛尘最新更新章节笔趣阁 鲤鱼乡 黄频 久久水蜜桃网国产免费网 将军夫人又跑了了全文免费阅读 最里面大牙旁边肉肿了 附近的人妇女 graphis官网 十分钟在线观看视频 香港肉丸子事件是什么意思 相原美咲 长日光阴 郑艳丽 性欧美欧洲老妇 第一精品福利导福航 日本樱花服务器 久久国内精品自在自线 最新在线伦费观看中文 六漫画-免费漫画 日日拍夜夜嗷嗷叫 我本港岛电影人 微拍网 黑白配高清视频 啵乐网页 女主重生变娇媚体制最新章节 另类专区av无码 陈说美食百家号 武媚娘免费完整版观看 chenren 性欧美欧洲老妇老太 717电影网 浮生陌 免费又色又爽又黄的视频 菠萝视频香蕉视频 男生喜欢的污网站免费 三级片在线 age动漫官方下载 汤姆叔叔的小屋读后感 玖玖热 宝书网 高昌王妃 中国白胖肥熟妇bbw 快猫网站入口 17173游戏网 樱花动漫下载 医圣叶皓轩全文免费 征兵网 阿娇与冠希13分钟无删减视频 国内少妇高清露脸精品视频 美女114 小蝌蚪视频 迪卡侬视频高清在线观看 攵女乱h 516事件是什么事件 啦啦啦视频在线观看视频 啵乐腐味满满网站 人妻日本三l级香港三级 avtt 月光影视 香蕉一本大道中文在线 67194线路1(点击进入) 川娇网 久久精品国产72国产精 最新在线伦费观看中文 好男人在线观看 修女也疯狂电影在线看免费 甜美的咬痕被禁的一话 妈妈的朋友电影 vultr美国与日本 最后的深爱免费观看 善良的闺蜜韩国三级 翁与小莹最新大结局 nana高清在线观看 2046电影未删减版在线观看 高挑人妻无奈张开腿 狠狠狠的在啪线香蕉亚洲 哔咔漫画app下载 免费99精品国产自在现线 nana高清在线观看 穿越民国泡尽美人 最佳情侣手机在线视频 春意影院 都市仙尊洛尘在线阅读 艾玛影院官网 年轻母亲4 任你躁在线精品免费 性欧美欧洲老妇 免费观看高清黄页网址大全 cba直播在线观看高清 中文字幕午夜福利片 久久水蜜桃网国产免费网 免费黄色片 珠海电信网上营业厅 密桃成熟时 推荐50本熬夜看完的小说 恋爱的无休止境 新婚娇妻宠上瘾 茄子视频app下载 斗罗大陆之唐三征服比比东 久草原精品资源视频 凌依然易谨离小说阅读全文免费阅读 樱桃小视频 欧美色在线精品视频 烈火军校免费观看完整版看全集 久久视频 草莓视频黄 草莓视频黄 可播放欧美同性freebest 伊人久久大香线蕉综合色啪 看书的网站 国产野外无码理论片在线观看 xing8 444ggg 试看二十分钟视频视频有声 将军夫人又跑了 中文字幕第一页 欧美videosgratis杂交 国产在线精品亚洲二区 17173dnf专区 青青河边草新视频免费观看 五月天婷五月天综合网 神都猛虎岳风小说免费 叶凡秋沐橙 揉着她两个硕大的乳球 久草原精品资源视频 手机看片日韩国产欧美 28岁未成年在线播放电影 年轻的小婊3中文字 jazztronauts护士 日本道专区无码中文字幕 天狼影院手机版 国产目拍亚洲精品一区 新天堂2 国产野外无码理论片在线观看 秋霞电影网鲁丝片无码2020 成事在人在线播放 啵乐腐味满满网站 非会员试看120秒体验区 女主重生变娇媚体制最新章节 72种性姿势真人示范 亚洲丰满熟妇在线播放 在线免费 汤姆叔叔的小屋 五色天 亚洲香蕉网久久综合影院 8个征兆说明你怀孕了 夫妻那些事儿免费观看 在线不卡日本v二区三区18 anquye 亚洲理论在线a中文字幕 五月桃花网 三级片在线 骚虎网站 寡妇和大狼交 国产在线精品亚洲二区 推荐50本熬夜看完的小说 bt磁力搜索天堂 仙尊归来洛尘最新章节 顾轻舟小说 寂寞书屋 三十熟女 好男人在线观看 仙尊归来洛尘最新章节 试看120分钟做受小视频 战地影院 韩国三级年轻小的胰子 chinses中国女人china 六漫画 《性船》完整版高清在线观看 香蕉一本大道中文在线 我就是王一彤 欧美日韩亚洲中字二区 绝色美艳尤物胯下娇吟 镇国战神叶君临免费阅读 北地胭脂 久久视频 世纪佳缘会员登录 汤姆叔叔 17173官网 欧美日韩无线码免费 破外女出血在线视频高清在线 欧美片区 人妻日本三l级香港三级 《禁止的爱》在线播放 38节回春医疗保健操视频29分钟 啵乐网页链接 色五月 老司机67194精品线观看 春意影院免费版 非会员试看120秒体验区 向日葵视频app 国产原创剧情麻豆在线 快猫短视频 菠萝菠萝蜜手机网 国产在线精品亚洲二区 柠檬tv 青青河边草新视频免费观看 老扒夜夜春宵全文小说 菠萝菠萝蜜视频在线观看 车祸变傻的妈妈让我爱 秋霜在线观看高清视频 蝶恋直播 2020最新国产自产在线不卡 hxc 老司机网站 丁香婷婷亚洲开心五月 在线免费 磁力天堂在线 人与性 重生之都市仙尊洛尘 苦瓜网 精品国产自在天天线2019 maya论坛 被夫好友侵犯中文字幕影音 69p69永久网址 星辰影院 菠萝菠萝蜜免费视频 国产精品视频每日更新 车祸变傻的妈妈让我爱 小草观看免费播放2019 66yeye 白洁被双飞 graphis下载 恋爱妄想中 影视大全免费观看高清版 女人本色完整版在线观看 酒色世界 将军夫人又跑了了全文免费阅读 年轻母亲2 天一影院 父爱如山动漫 maomiav 汤姆叔叔 bt磁力搜索天堂 人妻无奈迎合粗大 北岛玲 丰满岳乱妇 武媚娘免费完整版观看 久久水蜜桃网国产免费网 新翁熄粗大 皮特影院 最好看的2019中文字幕 purnhurb官网是什么 爱琴海论坛视频播放二 烈火军校免费观看完整版看全集 绝色美艳尤物胯下娇吟 sg99.xy丝瓜视频 啵乐 被夫好友侵犯中文字幕影音 无尽长廊lol王者荣耀 q友乐园 香蕉人人超人人超碰超国产 2012中文字幕电影 一品道门免费视频日本 sg99.xy丝瓜视频 在线观看精品国产福利片 爸爸的朋友 月光影视 啵乐腐味满满网站 免费黄色片 年轻的母亲在线观看 青青河边草新视频免费观看 女人本色完整版在线观看 菠萝蜜官网 喝茶影院 琉璃免费观看电视剧全集 丹皇武帝 柠檬网络电视tv 火车上爱爱好爽好刺激 bm官网中文官方网 年轻母亲4 佛山市公安局 日本高级按摩人妻无码 国产 日产 欧美最新 星辰影院 国产 学生 国产女合集第六部 17173魔兽世界 age动漫官方下载 偷偷藏不住新婚番外 护士夜夜春宵 99热这里只有精品国产 久久精品国产72国产精 一招判断艾滋病 nana在线观看高清视频 佛山市地图 yellow高清在线观看 在线爱 司行霈进入顾轻舟 六漫画 亚洲欧洲自拍图片专区 茄子视频app下载 夜猫视频 午夜短视频在线观看 在线不卡日本v二区三区18 一本到高清在线视频观看 昆虫记每章节内容概括 啵乐腐味满满血缘纽带 微拍网 身为人母电影在线观看 香港肉丸子事件是什么意思 白洁被双飞 久久水蜜桃网国产免费网 啵乐 榴莲视频下载 亚洲中文字幕永久在线 八佰电影免费高清完整版在线观看 人猿泰山h 人猿泰山h 台湾自拍偷区亚洲综合 书房宠婢 将军夫人又跑了全文免费阅读全文 喝茶影院 最好看的2019中文字幕 都是仙尊洛尘免费阅读 免费黄色片 婷婷五月天 菠萝视频香蕉视频 亚洲欧洲自拍图片专区 第一精品福利导福航 ttsp 小草观看免费播放2019 香蕉一本大道中文在线 三级片在线 4hc44四虎www网址2 烈火动漫 汤姆视频 岳风柳萱刚刚更新 年轻的小婊3中文字 ttsp 八佰电影免费高清完整版在线观看 佛山 糯美子 avtt天堂资源网 北娃大王 攵女乱h 女人艾滋病的三大症状 寡妇和大狼交 草逼 战狼影院 msn日本 龚玥菲版新梅瓶在线观看 都市仙尊洛尘最新章节 4399看片 将军夫人又跑了 熟女少妇人妻中文字幕 17173dnf专区 酷漫屋画免费漫画平台 sebo 六漫画-免费漫画 毛泽东思想和中国特色社会主义理论体系概论 欧美 av亚洲 av国产 制服 小小影院视频在线观看完整版 美女114 小草视频免费观看视频 两个人在线观看视频 人猿泰山h 郑州桑拿 好男人在线观看 绝色美艳尤物胯下娇吟 简童沈修瑾小说免费阅读全文 国产精品看片在线观看 久久这里只精品免费6 浪货两个都满足不了你 亏成世界首富从游戏 closeup毛茸茸pics大全 mayawang 天天爱去 汤姆叔叔 青梅娇嫩h 28岁未成年免费完整版电影 善良的小峓子2 nana在线观看高清视频 天狼影院手机版 2020必看电影排行榜前十名 欧美 日韩 无码 有码 在线 春梦记高清完整版 亚洲理论在线a中文字幕 幸福花园 最大胆人体艺术图片 japanesefree中国寡妇 偷偷藏不住新婚车 色五月 岳风柳萱刚刚更新 叶凡秋沐橙免费阅读完整版 护士夜夜春宵 亚洲丰满熟妇在线播放 附近的妇女 bbox撕裂bass 饥渴的40岁熟妇完整版在线 maya论坛 被黑化的前任们抓住了 bm官网中文官方网 五月天婷五月天综合网 1717 草逼 抖阴app
    <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <蜘蛛词>| <文本链> <文本链> <文本链> <文本链> <文本链> <文本链>